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　　昨天，“扬子投资大学”2008年收官之作“掘金09浦银安盛投资策略报告会”在南京举行，来自全省各地的近300名投资者热情参与。本次报告会上，浦银安盛基金管理有限公司副总经理陈逸康先生，就明年宏观经济形势、股票债券市场走势以及具体投资策略，与投资者进行了倾情交流。陈逸康认为，明年投资者还是要降低收益目标，追求资金安全，适当加大债券基金、国债、银行理财产品等低风险产品的配置。

管小峰 徐建华 尹 武

　　经济放缓 经济调整期至少2年

　　陈逸康介绍说，改革开放30年来，我国经济差不多以10年为一个周期运行，现在正进入一个新的发展周期。根据浦银安盛的研究，未来两年(2009-2010年)中国经济将进入调整期，GDP增速将保持在7.5%-9.5%之间，其间或因政策刺激出现反弹，但是恢复到2002年以来的高增长水平的可能性较低。

　　从基本面看，前三季度GDP分别增长10.6%、10.1%和9%，同比增幅分别回落1.1、2.5和3.2个百分点，按照这种趋势看，四季度的GDP有可能落到8%。初步预计，全年经济增长率为9.5%左右，经济下滑的速度较快。特别是近两个月，工业产值急速下滑，从去年10月的17.9%猛降至8.2%，在剔除春节因素后达到7年来新低。发电量增速同比负增长4%，为自1998年5月以来首次负增长；全国70个大中城市房价环比下降0.3%，创下历史最大跌幅。这说明中国经济放缓态势非常明显。

　　陈逸康认为，目前国内的经济形势与1997年相似，但调整的程度比当时低，时间更短，大概需要两年时间。目前我国的财政体系和银行体系要比1997年强健得多，政府通过财税和金融政策刺激经济增长的能力大增。不过，这其中关键取决于两方面因素的变化:一是国内宏观经济政策的力度和效果，进一步说是4万亿政府投资对民间投资的带动程度和对居民消费的启动效果；二是世界经济何时结束周期性调整。

　　陈逸康分析认为，未来的宏观经济政策都会以防止宏观经济的进一步下滑为主要目的，需要对经济增长的货币、汇率和财政政策这三大动力“三管齐下”。

　　就货币政策而言，目前已进入利率的下降周期，预计明年存贷款基准利率有100个基点以上的下降空间。在利率下降的同时，还将大幅下调法定存款准备金比例，大约在300个基点。相比而言，在经济下行周期中，财政政策的反周期作用要明显得多，预计明年为保经济增长可能出台的财政政策包括：增值税由生产型向消费型转变(相当于减税1500亿-2000亿)，促进企业的技术改造等投资；继续提高个人所得税起征点等。汇率方面，明年人民币汇率将保持平稳，甚至有贬值的可能。陈逸康认为，在未来出口形势进一步恶化的情况下，让人民币汇率进行适当的贬值，不失为保证经济增长的一种有效手段。

　　股市走向 把握明年局部性机会

　　报告会上，明年A股的走向无疑是投资者关注的焦点，对此，陈逸康“泼冷水”地指出，在经济下行期明年A股还是难有大起色，甚至不排除有再创新低的可能，投资者只能把握局部性的机会。

　　陈逸康认为，首先，上市公司盈利增速下滑不可避免，综合各方的数据预测，明年上市公司的整体盈利增速水平将回落到10%或更低的水平。其次，虽然A股市场估值趋于历史底部，但仍有下行空间。目前，沪深300(1975.034,14.65,0.75%,吧)整体估值水平已经处于2005年的历史底部区域，但由于包括中国在内的全球经济下滑趋势明显，上市公司盈利预测存在继续下调的可能。而A股相对H股仍有不少的溢价率，这都使得A股估值仍存在下行空间。此外，明年大小非减持压力仍然存在，上半年整体压力小于下半年，可能会给市场留出喘息的时间。

　　陈逸康还重点指出，观察历史数据，利率走势与证券市场的表现有一定的关联度，在降息周期未结束前，对股票市场需保持相对谨慎的态度。总体来说，明年市场行情将会以结构性、阶段性、脉冲式走势展开，但并不意味市场就没有机会，行业和个股精选策略在明年就显得尤其重要，一些受益于经济刺激政策的行业将明显脱颖而出，可以关注政策敏感性个股。投资者要做到“能赚一点是一点”，千万别太贪。

　　投资策略 高配债券规避风险

　　那么，个人投资者在2009年究竟应该建立怎样的配置与投资，才能适应这一年的市场大趋势？陈逸康认为，2009年个人理财，低配股票、高配债券和现金类资产，同时保持组合的灵活性，可能更加稳妥。

　　陈逸康建议，个人投资者首先应该先进行风险承受力水平测试，以便了解自己；然后根据自己的风险承受能力，来构建2009年的理财组合。从浦银安盛的观察来看，因为目前大多数投资人最习惯的还是银行储蓄，因此无论资金的多寡，从心理承受力看多数为中低风险承受力。

　　基于这种分析，陈逸康建议，2009年个人理财，应该低配股票、高配债券和现金类资产，同时保持组合的灵活性。因为如上所述，股票市场在未来1年内仍面临业绩、大小非等不确定因素；而债券市场则在CPI明显出现下降趋势、全球降息趋势形成的情况下，未来2年仍可期待，尽管收益并不一定很高，但相比于其他投资品种，会更稳定，也更适合这一阶段的投资。

　　陈逸康表示，一般来说，债券市场的牛市会延续到宏观经济持续上行的时候，因此投资人可以持续关注和研究宏观经济走势及上市公司业绩的变化来选择自己由债券市场逐步转到股票市场的时机。不过，陈逸康也提醒投资者，尽管债券从基本面看依然较好，但债券市场今年以来的暴涨已经透支了后面几次降息的预期，因此投资者在介入债券基金等品种时还需要选择合适的时机。