投资者付费模式信用评级方式

1.请教,资产证券化和资产支持票据有什么不同

中金公司：资产支持票据≠资产证券化 中金公司固定收益研究组分析员 徐小庆 张莉 李一硕 姬江帆 许艳 交易商协会近日公告资产支持票据指引且完成了首批发行，标志着资产支持票据（ABN）正式推出。

严格意义上讲，资产支持票据与过去的资产证券化产品的性质是不同的，后者应该具备风险隔离的基本特征，在此前提下，发行人可以突破融资规模限制，甚至可能以高于主体的评级获得更低的融资成本。而指引对于ABN 的交易结构中是否要进行严格的风险隔离安排并没有做出非常具体的要求。

第一批发行的ABN 并没有明确设置风险隔离，性质与设置应收账款质押的一般信用债更加接近，即对于基础资产的现金流享有优先受偿权，并对发行人有追索权，因此债项评级一般会高于主体评级。但需要注意的是，设置了基础资产现金流质押的ABN 也不一定完全等同于应收账款质押的债券，一方面要明确发行人是否承担连带偿还责任，另一方面ABN 的基础资产比较多样化，不仅限于应收账款，现金流的可预测性和稳定性可能弱于应收账款，在质押生效的程序上也可能更复杂一些，建议投资者对每支个券的实际的偿债来源和投资者可追溯的权利范围做更加细致的了解。

第一批发行的ABN 都是私募产品，发行利率比同评级公募中票高80-120bp，我们认为利差补偿体现的主要是流动性风险，而不是信用差异，这一特征与定向工具类似。由于ABN可以绕开净资产40%的限制，且对主体发债资格的要求较低，所以发行人中城投类和房地产开发类会居多，但预计该市场的发展也将是一个渐进的过程，短期内对现有普通信用债产品的冲击不大。

此外，ABN 的发行人将部分未来现金流出售或质押给ABN 的债权人，可能导致发行人对原有一般公募债券偿还能力的降低，进而对原有债券的信用资质和定价可能造成负面影响，这一点需要引起公募债券投资者的关注。 交易商协会近日公告资产支持票据指引且完成了首批发行，标志着资产支持票据（ABN）正式推出。

8 月3 日，银行间交易商协会在其网站公告了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》（“指引”），即日起开始实行。8月6日，协会接受上海浦东路桥建设股份有限公司、南京公用控股（集团）有限公司、宁波城建投资控股有限公司三家企业的资产支持票据注册，总注册额度25 亿元。

8月8日，交易商协会网站公布这三家发行人共25 亿资产支持票据的发行结果，标志着新产品资产支持票据（ABN）的正式推出。 指引主要对ABN 以下要素进行了规范： （1） 发行人限于非金融企业，基础资产需权属明确，不得附带抵押质押等权利限制。

根据指引规定，资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。

基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。 （2） 资产支持票据也采用注册制，可选择公募或私募方式在银行间市场发行。

指引规定，企业发行资产支持票据应在交易商协会注册，可选择公开发行或非公开定向发行方式在银行间市场发行资产支持票据。 （3） 指引要求必须披露的信息包括募集资金用途和基础资产及现金流情况，公募票据要求双评级，并在指定网站公告披露信息。

除了必须披露募集资金用途外，企业发行资产支持票据还应披露以下信息：（一）资产支持票据的交易结构和基础资产情况；（二）相关机构出具的现金流评估预测报告；（三）现金流评估预测偏差可能导致的投资风险；（四）在资产支持票据存续期内，定期披露基础资产的运营报告。另外，公开发行的应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构进行信用评级，并且鼓励对资产支持票据采用投资者付费模式等多元化信用评级方式进行信用评级。

而私募票据，指引中未作强制评级要求，相关信息披露可由买卖双方在《定向发行协议》中自行约定。 （4） 指引要求发行文件中至少约定四个方面的投资者保护机制，以应对可能发生的损害投资者利益的情况。

企业应在资产支持票据发行文件中约定投资者保护机制，包括但不限于：（一）债项评级下降的应对措施；（二）基础资产现金流恶化或其它可能影响投资者利益等情况的应对措施；（三）资产支持票据发生违约后的债权保障及清偿安排；（四）发生基础资产权属争议时的解决机制。 严格意义上讲，资产支持票据与过去的资产证券化产品的性质是不同的，后者应该具备风险隔离的基本特征，在此前提下，发行人可以突破融资规模限制，甚至可能以高于主体的评级获得更低的融资成本。

资产证券化的实质是将基础资产产生的现金流包装成易于出售的证券，其核心要素有两个，一是有可预期的未来现金流，二是风险隔离。风险隔离有两层含义：（1）资产的卖方对已出售资产没有追索权，出现信用恶化或破产都不会对证券投资者造成影响；（2）当资产池出现损失时，证券投资者的追索权也只限于资产本身，而不能追溯至资产的卖方。

证券化过程必须设计合理的风险隔离机制，才能确保。

2.主体信用评级的评级方法

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原发布者：唐糖糖

主体信用评级方法中债资信评估有限责任公司姜克主要内容第一节、主体信用评级思路及分析方法第二节、工商企业主体评级要素第三节、金融机构主体评级要素第四节、地方政府信用评级要素第五节、主权信用评级要素第一节、主体信用评级思路及分析方法主体信用评级主要分析三方面/层次内容：（1）主体信用的外部环境（外部环境）（2）主体信用的历史表现和未来发展预期（主体自身）（3）主体信用可能获得的外部支持（外部支持）1.1主体评级外部环境主要是宏观环境和行业环境，对应国家风险和行业风险。国家风险主要分析国家的政治稳定性、透明度和可预见性；国家法律健全程度，对债权人权利的保护法规是否健全；主权政府的管理能力和行政效率；经济增长和发括经济总量的增长水平和经济结构的优化程度；金融体系的完善程度和稳定性等。行业风险主要分析行业监管法规和产业政策、行业发展周期、行业竞争格局、行水平、行业财务特征、行业盈利能力等。1.2主体信用的历史和未来在主体历史信用要素分析的基础上对未来的发展状况进行预期。不同类型主体信用要素（评级关注点）不同：（1）工商企业分为业务风险和财务风险两大评级要素。业务风险的分析要素包括险、行业风险、公司治理和发展战略、竞争地位、盈利能力和同行比较，财务风险的括公司会计和财务政策、负债结构和资产质量、现金流状况、流动性和短期影响因素。此外，历史债务履约情

3.企业信用评级的评级方法

判别分析法是根据已知的违约和非违约的企业进行分类构成符于个总体，由这若干个总体的特征找出一个判别函数，用于判别任意已观察的向量应判属于哪一个总体，以及检验两个或多个母体，在所测量的指标变量上，是否有显著差异，如有则指出为哪些指标。

1968年奥特曼（Altman）率先将判别分析法应用于财务分析、公司破产及信用风险的分析，建立了如下著名的线性判别分析模 ： Z=0。 012X1 0。

014X2 0。033X3 0。

006X4 0。999X5， 其中，X1为流动资金/总资产，X2为留存收益/总资产，X3为息税的收益/总资产，X4为股权市值/总负债账面值，X5为销售收入/总资产。

临界值为2。675，如果z小于临界值，借款人被划入违约组，信用级别较低；反之被划入正常组，信用级别较高。

当分值在1。81和2。

99之间时，Altman发现判断失误较大，该重复区域为灰色区域。 以Z模型为代表的线性判别分析模型虽然很适用于信用评级，但这种方法存在一定问题：（1）限制条件过于严格，如要求样本数据服从多元正态分布，协方差矩阵相同等；（2）模型主要考虑的是财务因素，没有考虑行业特征、企业规模、管理水平等非财务因素的影响；（2）模型以历史数据为基础，对未来发展的预测不够。

综合评判法就是对多种因素所影响的事物或现象做出总的评价，即对评判对象的全体，根据所给的条件，给每一个对象赋予一个实数，通过总分法或加权平均等其他计算方法得到综合评分，再据此进行优序评价。 从信用评级本身的属性来看，企业信用评级属于一种不确定性的模糊问题，因此，综合评价法的发展趋势足与模糊理论相结合来对企业进行信用评级，从而使评级结果更科学、更准确。

所谓的人工神经网络，就是基于模仿生物大脑的结构和功能而构成的一种信息处理系统或计算机，简称神经网络，简写为ANN(Artificial Neural Network)。人工神经网络的基本构架是模仿生物的神经细胞，分为输入层、隐藏层和输出层二层。

每一层色括若干代表处理单元的点。输入层的节点负责接收外在信息（如图1） 不同于人脑的输入，人工神经网络所接收的输入信息是各种变量的数量化信息，一个输人变量对应一个输入节点。

隐藏层的节点负责处理输入层传来的信息，并转化为中间结果传递给输出层。而输出层的节点就以隐藏层传来的信息与门槛值比较后，得到系统的最后结果，并将结果输出。

与传统的统计方法相比，人工神经网络具有以下特点：（1）具有自我组织与学习的能力 ；（2）可以描述输入资料中变量间的非线性关系；（3）可以依据样本和环境的变化进行动态的调整 由于企业各项财务指标与信用风险之间往往存在着非线性关系。因此人工神经网络比较适用于企业的信用评价。

传统的数学或统计方法都足建立在精确的观点假设基础之上，但是在自然科学、社会科学和工程技术等领域，存在着很多模糊或不确定性；人类的认知模式、思考方式、甚至推理逻辑也涉及许多非确定性。因此利用传统的方法无法解决这样的不确定性问题，而模糊数学是将数学的应用范围，从精确扩大到模糊现象的领域，提出了隶属函数理论，确定了某一事物在多人程度上属于所讲的概念，或者不属于所讲的慨念，这样描述模糊性问题比精确数学更为合理。

同样，企业信用评级也属于模糊性问题，其信用状态如何，用精确数学“是”或“非”的概念很难做出判断，因此，应用模糊分析法对信用状况做出综合评价比较科学。 但是，学术界对于模糊数学的正当性仍然存在怀疑，因为：首先，模糊逻辑缺乏学习能力，应用上受到一定的限制。

其次，模糊系统的稳定性很难获得理论上的保证。第二，模糊逻辑不是建立在传统数学的基础上，很难对此逻辑系统的正确性加以验证。

除了给评估对象自身对照加强改善经营管理外，主要服务对象有： （1）投资者； （2）商业银行；证券承销机构； （3）社会公众与大众媒体； （4）与受评对象有经济往来的商业客户； （5）金融监管机构。 当今社会信用基础较为薄弱，通过信用评级，使社会逐步重视作为微观经济主体的企业的信用状况，从而带动个人、其他经济主体和政府的信用价值观的确立，进而建立起有效的社会信用管理体制。

4.评级方法aaa

名词解释：标准普尔

标准普尔是客观中立地进行投资信息与分析意见的国际评级机构之一。过去140多年一直为全球金融业界提供评级，已成为全球财务决策人不可缺少的参考指引。标准普尔的起源可以追溯至1860年，创始人henryvamumpoor率先为欧洲金融业界提供当时尚在发展中的美国市场投资信息和分析意见。

标准普尔如何分级

AAA：偿还债务能力极强，为标准普尔给予的最高评级；

AA：偿还债务能力很强，与最高评级分别很微；

A：偿还债务能力颇强，相对于更高评级的发债人，其还债能力较易受外在环境及经济状况变动的不利因素影响；

BBB：目前有足够的还债能力，但若在恶劣的经济条件或外在环境下其还债能力可能较脆弱；

BB、B、CCC、CC、C：这类债务有一定的投资保障，但重大的不明朗因素或恶劣情况可能削弱这些保障作用；R：目前其财务状况正在受监察，在受监察期间，监管机构有权审定某一债务对其他债务有优先权；

SD/D：债务违约。

加号或减号：用来区别在同一等级内更详细的信用状况。

5.短期融资券信用评级：评什么

目前，短期融资券已成为我国无担保信用债券的主要形式，其发行规模已超越现有企业债规模，成为国债、央行票据、金融债之后的我国第四大类债券品种。资信评级作为短期融资券发行市场的一个重要制度安排，从一年多的实践来看，对金融市场信用风险防范起到了一定的作用。近期，受央行紧缩信贷政策的影响，短期融资券市场快速发展，不同性质、不同行业、不同规模的企业纷纷加入短期融资券发行队伍，使得银行间市场信用风险逐渐聚集，短期融资券评级也因此更受关注。

基于主体评级的债项评级短期融资券评级有别于借款企业评级、企业债券评级以及资产证券化评级。企业向银行融资，其资金根据约定用于补充流动资金，或用于资本性投资，而还款的来源主要是企业日常营运获取的净现金流。因此，借款企业评级，是在企业现有经营状况的基础上，分析企业未来的整体偿债能力和可能的违约情况，是一种不针对特定债务的主体评级；而企业发行债券一般有专门的用途，期限较长，债券偿还本息的首要资金来源是特定项目投资后产生的现金流，因此未来项目收益和现金流状况成为偿债的重要保障。当特定项目产生的现金流不足时，企业债券的偿还依靠现有规模下企业日常营运所获得的净现金流。因此确切地说，企业债券评级是基于主体的债项评级。而资产证券化评级，在基础资产实现了“真实出售”和“破产隔离”的交易结构安排下，资产证券化产品本息偿还的惟一资金来源是基础资产产生的未来净现金流，因此资产证券化评级是基于基础资产的债项评级。

短期融资券本质上是无担保的商业票据，是企业发行的短期债务工具。短期融资券发行具有规模较大、期限较短的特点，这就意味着企业到期偿付时，必将有大量现金流出，对企业财务弹性是较大的考验。企业发行短期融资券，其财务结构会发生明显变化。所融资金主要用于补充流动资金，因而在产能尚未全部饱和的情况下，流动资金增加将提高产出，增加业务收入。因此理论上看，短期融资券偿债的首要来源应该是新补充的流动资金所产生的经营现金流入。而在短期融资券存续期内，在这一部分现金流入无法覆盖到期债务的情况下，就需要公司原有资产日常运营所产生的现金净流入加以弥补。这就是说，公司的主体信用对短期融资券的到期偿付起到了有力的支撑作用。因此短期融资券评级是主体评级基础上的债项评级。目前，国内大部分评级公司都认同短期融资券评级是主体评级基础上的债项评级，且在以往的短期融资券评级实务中，各评级公司也遵循此思路操作。