投资人为什么选择可转债投资

1.为什么要选择可转债

那就是可转债（convertible debt），它是一种能转换成所有权（股权）的贷款（承担债务），如果将来公司发生融资行为，可转债通常会转换成股权。

一个简单的事实是：由于精明的创业投资人都偏爱可转债的投资方式，那创业者就应该选择它。毕竟这是获取投资的绝好办法，而且不需要对公司进行估值。因为针对初创阶段公司或尚未产生收入的公司估值，很难预测也往往存在很大分歧，而选择可转债也能够防止早期投资人的权益在接下来一轮融资中不被稀释。

模拟案例

看看这个例子。你创办了自己的公司，我们不妨叫它快速成长有限公司（Rapid Growth Inc.）或简称为RGI，你还相信令公司成功的最好方法就是从一个机构风险投资人那里获得大笔股权资本投资。你知道吸引这种投资并没有那么快，但你现在急需资金让RGI得以运营，以赢得一些客户来证明公司商业模式的可行性。于是，你想通过朋友、亲戚或者其他人提到的天使投资人筹集资金。那么你应该以何种融资方式与这些初期投资人洽谈呢？

假如你确信RGI需要风险投资，那么相较于直接负债或股权融资，可转债可能是更好的选择。这样做的主要原因是在机构投资人进入前，你不需要对自己的公司进行估值。大家都知道，判断一家创业公司的价值是十分武断的，而创业者通过亲戚朋友筹集资金又很容易对自己公司估价过高。可转债则能消除贬值风险（即公司的股权估值比之前要低）。在RGI的案例中，如果选择使用股权融资方案，你可能在融资前会将公司估值为250万美元（这是很多第一次创业者选定的一个约数）。假如你向亲戚、朋友和商业天使投资机构筹集50万美元资金，那么投资人进入后企业价值就变成300万美元。假如一家机构投资人愿意向RGI投资200万美元，而他觉得你的公司只值200万美元，那你就得说服你的亲戚朋友接受这项新投资，但他们会很失望，因为机构投资人进入的价格更低。（在这个例子中，会比第一轮融资低33%。如果交易达成

后进入的机构投资人会以200万美元占有50%股权，而之前的50万美元投资被稀释到8.33%。）

但假如最初你为RGI筹集到的50万美元是以可转债形式而非股权融资形式进行，那后来你的亲戚和朋友就能获益更多。他们的风险会更低，因为即使你需要很长时间获取第二轮投资，他们的借贷也能相应累计利息。这样当新的投资人进入后，他们不会因为新的融资稀释自己的利益。（在上面的例子中，如果之前他们投入的50万美元在新一轮融资中按最新公司估值转换成股份，可以占有12.5%股份，而不仅仅只是8.33%。）

此外，可转债融资协议中通常还包含这样的条款，即承诺当债务转为股权时公司会给借贷方折扣或支付红利。换句话说，通过和机构投资人谈判，你的朋友和亲戚可能以一个较低的价格将其债权转换成股权，具体优惠程度则通过协商确定，按经验最好以每年20%~25%的比率。所以，假如你需要六个月时间完成下一轮融资，并以每年24%折扣率计算，那么不管公司的估值如何，你的亲戚和朋友所享有的转股价格仍比新一轮投资人要低12%。虽然传统风险投资家会认为投资中的每个问题都可以进行协商，以尽可能为自己争取利益，但这些条款可以起到杠杆作用（leverage）。

三个重点

如果可转债融资方式真的像我们上面所说的那么好，为什么没有被广泛采纳呢？一个重要原因是，操作可转债要请律师起草相关条款，这对一个还处在初创期的创业者来说成本太高。更重要的原因可能在于创业者们害怕负债：光想到要背负50万美元债务就足以让任何企业主有些畏缩，何况是一个刚起步的创业者。具有讽刺意味的是，这种对负债的恐惧心理却妨碍了公司顺利进行融资。

在使用可转债方式进行融资的过程中，你需要做出以下三项重要决策：

■转换可转债是否有优惠？给早期投资人提供优惠条件是一个复杂的决定。但假如你不提供优惠或者提供的优惠太低，都可能会因投资人意见分歧而妨碍公司下一轮融资的顺利进行。但假如你给投资人过度优惠的条件（或者如果你需要很长时间进行下一轮融资，又没有限制优惠程度），下一轮投资人在给你的公司估值时可能会考虑到这一因素。这很可能意味着，身为创业者的你，将因为最初制定的过度慷慨的优惠条件而出让自己的股权。请警惕这个问题。

简而言之，当你使用可转债方式向家人、朋友和天使投资进行融资时，你可以这样跟他们说：我需要资金，而你正好有些钱。但现在我不知道我的公司究竟值多少钱，我只能给出一个与风险一致的上限，让我们看看专业投资人是否会做出判断，或者让时间来决定。 （译/黄洁）

2.普通个人投资者如何投资可转债

方法：

可转债购买对于大多数投资者来讲还比较陌生，投资者可通过几种方式直接或间接参与可转债投资。

第一，可以像申购新股一样，直接申购可转债。具体操作时，分别输入转债的代码、价格、数量等，最后确认即可。可转债的发行面值都为100元，申购的最小单位为1手1000元。业内人士表示，由于可转债申购1手需要的资金较少，因而获得的配号数较多，中1手的概率较申购新股高。

第二，除了直接申购外，投资者通过提前购买正股获得优先配售权。由于可转债发行一般会对老股东优先配售，因此投资者可以在股权登记日之前买入正股，然后在配售日行使配售权，获得可转债。

第三，在二级市场上，投资者只要拥有了股票账户，也就可以买卖可转债。具体操作与买卖股票类似。

可转换债券是债券的一种，可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。

可转换债券 是指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的债券。

可转换债券是可转换公司债券的简称，又简称可转债，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债权和期权的特征。

可转换债券 英语为：convertible bond（或convertible debenture、convertible note）。公司发行的含有转换特征的债券。在招募说明中发行人承诺根据转换价格在一定时间内可将债券转换为公司普通股。转换特征为公司所发行债券的一项义务。可转换债券的优点为普通股所不具备的固定收益和一般债券不具备的升值潜力。

可转债全称为可转换公司债券。在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。所以投资界一般戏称，可转债对投资者而言是保证本金的股票。

基本收益

当可转债失去转换意义，就作为一种低息债券，它依然有固定的利息收入。如果实现转换，投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。

最大优点：

可转债具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外，可转债比股票还有优先偿还的要求权。

投资风险：

投资者在投资可转债时，要充分注意以下风险：

一、可转债的投资者要承担股价波动的风险。

二、利息损失风险。当股价下跌到转换价格以下时，可转债投资者被迫转为债券投资者。因可转债利率一般低于同等级的普通债券利率，所以会给投资者带来利息损失。第

三、提前赎回的风险。许多可转债都规定了发行者可以在发行一段时间之后，以某一价格赎回债券。提前赎回限定了投资者的最高收益率。最后，强制转换了风险。

投资方略（你说的运用）：

当股市形势看好，可转债随二级市场的价格上升到超出其原有的成本价时，投资者可以卖出可转债，直接获取收益；当股市低迷，可转债和其发行公司的股票价格双双下跌，卖出可转债或将转债变换为股票都不划算时，投资者可选择作为债券获取到期的固定利息。当股市由弱转强，或发行可转债的公司业绩看好时，预计公司股票价格有较大升高时，投资者可选择将债券按照发行公司规定的转换价格转换为股票。

3.选择可转债的好处是什么

选择可转债的好处是：1.投资风险得到锁定，由于可转换公司债券首先是一个债券品种，兼有投资和避险的功能，以面值购买可以保证投资者的基本投资收益。

2.有选择权，投资者可以自己决定转股与否，在股票二级市场价格上涨有差价时，投资者可以行使这种权利，当市场情况不好时，投资者可选择不行使转股权利，可以等待投资机会而不会有任何损失。3.上市公司募集资金产生效益，但股本并没有扩张，每股收益可以有大幅度提高，股价在二级市场也会上涨，投资者可以享受到公司成长性。

而单纯的债券投资品种就没有这个好处。

4.可转债投资的可转债投资的优势

可转债作为一种介于普通债券与普通股票之间的混合证券，首先其作为公司债券来说可以还本付息保证本金的安全；其次投资者拥有在转股期内按转股价格将其转换为基准股票的权利，从而可在基准股票市价超过转股价后的上涨中享受高于普通债券的收益。因此，对投资者而言，可转债是一种兼顾收益和风险的理想的投资工具，投资可转债具有一定优势。

（一）可转债投资具有“进可攻、退可守”的优势。可转债对投资者来说是“有保证本金的股票”。如果发行公司业绩增长良好，股票价格上涨，投资者可以将可转债转换为基准股票，获得出售股票的收入或获得股息收入，以分享股价上涨带来的超额回报；如果股票价格下跌，投资者可以持有可转债至到期日获得稳定的本金与票面利息收益，或执行回售权回售给发行公司，领取利息补偿金的保底受益。

（二）可转债在股市上涨时有接近于股票的回报率。普通债券的票面利率一般情况下是固定的，比如2000年发行的鞍钢转债，当时发行的普通债券收益大概每年在4%左右，而鞍钢转债上市半年之内曾经高达151元，这样投资者就获得了50%的收益。因此，相对普通债券而言，可转债具有比较大的收益上涨空间。这是因为一方面可转债发行时溢价较低。目前由于一级市场融资困难，不少上市公司急于成功融资，在可转债条款上给予投资者较多优惠，像不少可转债的发行转换溢价只有象征性的0.1%，而美国大多可转债发行时的溢价达到30%左右，这使得投资者很容易通过行使转换权获得基准股票上涨的收益。另一方面由于可转债对于很多投资者来说是一种比较新的投资品种，并且规模一般较大，流动性较差，在一定程度上受到冷遇，故其总体定价仍然比较低。但当可转债的转换价值体现出来的时候，其价格就会较大幅度的上涨。

（三）可转债在股市下跌时则显示出良好的抗跌性。比如2000年发行的机场转债，上海机场公司发行转债以后，其股票由9.55元最低跌到过 7.76元，下跌了23%；而其转债上市后最低跌到96.9元，只下跌了4%。可见可转债相对股票来说具有很强的抗跌性。这是因为一方面可转债的债券本身价值较高，如果股票价格大幅下跌，可转债价格只会跌到具有相应利息的普通债券的价格水平。另一方面，可转债发行人一般不打算把融到的资金还给投资者，而更希望持有者把可转债转换成股票，这使得发行人在基准股票市价下跌到一定幅度时较积极地向下修正转股价来促使投资者把可转债转换成股票。

此外，可转债还为持有者提供了间接购买股票的手段，并且这种加大企业控制权的方法较为隐蔽。通常情况下，先购买可转债然后转换成股票的成本低于公开收购企业股票的价格。在争夺企业控制权的股东争斗中，可转债的上述优势尤显重要。

5.公司为什么要选择发行可转换公司债券

对于发行人，以可转换债券融资比直接发行债券或直接发行股票更为有利（1）可转换

债券的比率比直接发行的企业债券利率要低，如果可转换债券未被转换，相当于公司发行了较低利率的债券；（2）可以避免一般股票发行后产生的股本迅速扩张的问题；（3）一般可转换债券的转换价格比

公司股票市场价格高出一定的比例（溢价），如果可转换债券被转换了，相当于公司发行了比市价为高的股票。

对于投资者，可转换债券的持有人实际多了一项品种选择，也多了一条规避风险的渠道（1）当股市向好，可转换债券随市上升超出其原有成本价时，持有者可以卖出转券，直接获取收益；（2）当股市由弱转强，或发行可转换债券的公司业绩转好，其股票价格预计有较大提高时，投资者可选择将债券按照发行公司规定的转换价格转换为股票，以享受公司较好的业绩分红或公司股票攀升的利益；（3）当股市低迷，可转换债券和其发行公司的股票价格双双下跌，卖出

可转换债券及将转券转换为股票都不合适时，持券者可选择保留转券，作为债券获取到期的固定利息。

因此，可转换债券提供了股票和债券最好的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券安全和收入优势。

6.可转债的特点是什么

选择可转债的好处是：1.投资风险得到锁定，由于可转换公司债券首先是一个债券品种，兼有投资和避险的功能，以面值购买可以保证投资者的基本投资收益。

2.有选择权，投资者可以自己决定转股与否，在股票二级市场价格上涨有差价时，投资者可以行使这种权利，当市场情况不好时，投资者可选择不行使转股权利，可以等待投资机会而不会有任何损失。 3.上市公司募集资金产生效益，但股本并没有扩张，每股收益可以有大幅度提高，股价在二级市场也会上涨，投资者可以享受到公司成长性。

而单纯的债券投资品种就没有这个好处。

7.可转债风险为什么大于直接债

它是一种能转换成所有权（股权）的贷款（承担债务），如果将来公司发生融资行为，可转债通常会转换成股权.

一个简单的事实是：由于精明的创业投资人都偏爱可转债的投资方式，那创业者就应该选择它.毕竟这是获取投资的绝好办法，而且不需要对公司进行估值.因为针对初创阶段公司或尚未产生收入的公司估值，很难预测也往往存在很大分歧，而选择可转债也能够防止早期投资人的权益在接下来一轮融资中不被稀释.

模拟案例

看看这个例子.你创办了自己的公司，我们不妨叫它快速成长有限公司（Rapid Growth Inc.）或简称为RGI，你还相信令公司成功的最好方法就是从一个机构风险投资人那里获得大笔股权资本投资.你知道吸引这种投资并没有那么快，但你现在急需资金让RGI得以运营，以赢得一些客户来证明公司商业模式的可行性.于是，你想通过朋友、亲戚或者其他人提到的天使投资人筹集资金.那么你应该以何种融资方式与这些初期投资人洽谈呢？

假如你确信RGI需要风险投资，那么相较于直接负债或股权融资，可转债可能是更好的选择.这样做的主要原因是在机构投资人进入前，你不需要对自己的公司进行估值.大家都知道，判断一家创业公司的价值是十分武断的，而创业者通过亲戚朋友筹集资金又很容易对自己公司估价过高.可转债则能消除贬值风险（即公司的股权估值比之前要低）.在RGI的案例中，如果选择使用股权融资方案，你可能在融资前会将公司估值为250万美元（这是很多第一次创业者选定的一个约数）.假如你向亲戚、朋友和商业天使投资机构筹集50万美元资金，那么投资人进入后企业价值就变成300万美元.假如一家机构投资人愿意向RGI投资200万美元，而他觉得你的公司只值200万美元，那你就得说服你的亲戚朋友接受这项新投资，但他们会很失望，因为机构投资人进入的价格更低.