巴菲特警告不要做杠杆投资

1.巴菲特如何巧妙的运用杠杆

运用高杠杆率来低成本融入资本，是“巴菲特配方”的关键之关键。

巴菲特是从集团自家拥有的企业调剂融资的，从保险和再保险公司得到巨额浮存金（floats）支持，成本甚至比理论风险为零的美国国债还要低三个百分点。□孙 涤 1995年底我在上证报辟专栏推介巴菲特，在国内尚属首例。

至今有人在网上追忆此事，认为我做了件好事。为此有粉丝若干，说是我介绍巴菲特的投 资理念和方法拯救了他们，感念到现在，并请我吃饭，还拿出那个小系列文章的相框裱装件，令我不免受之有愧。

然而，当他们问起，巴菲特有没有具体的指引以便 深入操作，我就无以应答了。这给了我一个负担，要去追寻巴菲特的投资配方。

这个密方可说是金融投资界的“圣杯”，无数人曾打着强光探灯去探询。依我看，解 密巴菲特配方，上个月在美国披露的一份研究报告可说庶几近之。

今天在此择其要点，与大家分享。 巴菲特的诚信，在我看可以列为美国的榜首，可是当人们为此向他请教时，他总是语焉不详。

连他的老友，桥牌搭档（A. Schroeder畅销书The Snowballs的作者）也抱怨说，老头老是像在点眼药水，一点一滴给得很吝啬。套用季羡林老先生的话，是“假话全不讲，真话讲不全”，毕竟，这是人家 的赚钱博弈的法宝，怎能全讲？ 不过，巴菲特的确是假话全不讲，他多次告诉大家，他的恩师格雷汉姆四十五年前就说，投资要有出奇的业绩并不需要出奇的招数。

然而他的成就如此惊 人，你要是当年投入$100 到巴菲特，今天起码成了$150,000，这一千五百倍的收益，真是绝无仅有的出奇。他的独门法宝从何而来，靠运气？靠他天赋的异禀？还是自己通过学习别 人可以效法的？ 研究学界认为是运气。

1984年在格雷汉姆（和Dodd合著）的名著《证券分析》出版50周年纪念大会上，几个教授（包括今年的诺奖得主法玛） 就争辩道，就算是丢硬币，输赢各半吧，连续押对18次的也总有那么几个，假如投资者足够的多的话（即218分之一，大约25万人里有一个）。巴菲特当时与 会讨论，他的反诘是，就那么几个，怎么会都集中在格雷汉姆的门派里呢（所谓Graham-Doddsville）？我听了信疑参半，当时我在读博士课程一 年级，我想以后巴菲特又会如何？又过了几乎有30年，我们今天回看，他可深了，继续“押宝”几乎全押对了，这种可能性是230分之一，1G里才会出现一 次，不到10亿分之一，在统计概率里难道是站得住脚的吗？ 另一种说法，是巴菲特天赋异禀，难道得到了什么“天启”不成？如若这样，倒不是什么好信息，不是对巴菲特的崇敬，而是对伯克希尔哈撒韦公司投资人的谶语，那我们可得留神了，老头已经八十有四，一旦辞世，股价岂不崩塌？ 比较靠谱的思路，是认为巴菲特之能取得傲人的投资业绩，的确有他“独到的配方”在支撑，而这是能取法效仿，继承发扬的。

找到这样的配方，将其纳 入“常人常情常理” 的范围，是我们的信念，这个信念在 Frazzini, Kabiller 和 Pedersen三位专家新近发布的报告里体现了出来（“Buffett's Alpha”, 2013年11月第三版，我已请巴菲特俱乐部的同仁把它译成中文，以飨大众）。报告作者运用公开的数据详加拷问，得出的结论里最有创见的，是揭示出巴菲特 的投资非常智慧地运用了高杠杆率来扩大投资效益。

我们这里择其要点来介绍： 价值投资理念的核心，在于挑选好企业和好股票：安全（低贝塔值）、价廉（低市净率）、优质（高成长且高分红），想来大家都已熟知，以巴菲特的话 来说，买股票（stocks）同买袜子（socks）的道理，其实是一样的；他的投资组合里，上市公司的股票部分比自己拥有的非上市（或退市）企业的经营 部分，回报明显高，表明巴菲特的选股能力比他挑选经营团队实有过之； 巧妙运用高杠杆率，不但使巴菲特的业绩远超大市和所有的基金，而且大幅领先价值投资派高手，他运用高杠杆率来低成本融入资本，是“巴菲特配方” 的关键之关键。报告的第四部分有深入说明，那是作者的主要贡献。

他们发现巴菲特的杠杆率奇高，达到了1.6:1，然而整体的实质风险却低而稳健。据测算夏 普指数（用以衡量每单位风险所能换得的平均报酬率）仅为0.76(19%/24.9%)，比市场的平均值0.39几乎高出一倍之多； 巴菲特是怎样做到这一点的？据研究报告第五部分介绍，他是从集团自家拥有的企业得到调剂融资的，从保险和再保险公司等得到巨额浮存金（floats）支持，成本甚至比理论风险为零的美国国债（T·-Bill）还要低三个百分点，并且在税的递延上他又省了大笔支出。

在逐年的集团年报中，巴菲特总不忘盛赞浮存金（预收保费）带来的好处。许多人都问起过我这究竟是什么意思，现在我们明白了，这是巴菲特之所以成就为巴菲特的关键之一，低风险的股票和高风险的杠杆运作互为背里，显著放大了他整个集团的盈利能力。

巴菲特的智慧、声誉、定力也不可小觑。他能总结出绝佳配方已是极不简单，更不容易的是他能数十年如一日勤加贯彻，绝不动摇。

1998年至 2000年，美国市场为互联网泡沫疯狂，伯克希尔哈撒韦公司市值下挫44%，同一期间大市却上扬32%，巴菲特跑输市场竟达76%之巨，但他照样。

2.巴菲特为什么不喜欢负债的企业

巴菲特曾经说过，投资没有负债的企业，最让人放心。负债意味着使用财务杠杆，放大收益的同时，也放大了风险。

让我们看一看巴菲特名言的理论依据是什么。

曾经谈过，计算公司价值是将未来现金流折现的现值相加，折现系数是WACC，即加权平均的资本成本，加权平均是指股权和债权的加权平均。公司价值和公司的权益价值（市值），有如下关系：

普通股股东权益（市值）=公司价值（EV）-债务-优先股股东权益+现金及等价物

从公式可以发现，债务是一把双刃剑，适当的借贷，使用财务杠杆，可以提升公司现金流，增加公司价值，但同时债务本身就是一个“减项”，会令权益价值（市值）减少。一加一减，会达成一个平衡点。

上述公式做一转换，就是常见的公司价值的计算公式：

公司价值（EV）=普通股股东权益（市值）+债务+优先股股东权益-现金及等价物。

巴菲特不喜欢负债型企业，还与经营杠杆度有关系。

3.巴菲特为什么不做私募

中国人的储蓄率其实比美国高得多，中国也有大量的高净值客户，中国人更对投资理财普遍有兴趣，但为什么中国要搞私募基金如此之难？ 并不是银行、信托公司在私募基金的募集、管理过程中要付出较多的费用，也不是中国私募基金很难在低租金的地方租用办公室（这样看起来象是个骗子公司），主要原因是中国的合格委托人和合格的股票基金管理人一样难找。

大多数人缺乏最基本的风险意识 在上轮牛市的二00陆年，我当时在上海一个律师事务所里，在单位里因为股票投资得不错，有同事就说，他可以介绍一个朋友给我，让我代为投资股票，我当然也有兴趣。 在二00陆年末，我才只有大概四0万的个人净资产，面对牛市，又没有现在已经比较普遍的融资融券业务，对资金的渴望还是比较强烈的。

同事的朋友说一00万没问题，分成也好商量，但提出如果发生亏损，要由我承担相当于银行存款利息的保底收益并由我完全承担亏损。 虽然当时我对后市还是很看好，但我还是坚决拒绝了这样要求旱涝保收，只想坐收超额收益而不想承担风险的委托人。

最近一两年，中国的影子银行风险集中暴露，媒体公开报道的就有不少城市动不动几十亿的民间借贷崩盘或陷入困境，有部分信托或是银行理财产品不能正常兑付预期收益。 在这些事情的处理过程中，有不少投资人坚决要求银行兑付“利息”和本金，将这些投资工具当成了银行存款。

其实在中国，大量的居民缺乏最基本的风险意识，却要求明显高于无风险利率的收益率。投资观念的改变，不比宗教信仰的改变容易太多。

在很多中国股票基金投资人心目中，合格的股票基金管理人要有以下所有的能力： 一、每一年都能取得正收益，不论是二00吧年还是二0一一年，有条件的要实现，没条件，创造条件也要实现。最好是每一个月都能取得正收益。

二、在上述条件下，最大回撤最好在四%或更低的水平。最好最大回撤在一%以下，并且在一周内就能回补。

三、能取得明显超过上证指数的超额收益。如果某年是创业板或是中小板行情，那么这个要求超越的指数就成了创业板或是中小板指数。

四、要求对投资亏损提供炮灰来保证委托人的投资不出现亏损。 在美国这样的金融市场发达的地方，坚持以上四条的人恐怕根本找不到管理人，根本没人尿他们。

赚钱不是为了进监狱 但在中国，在中国特色的股票市场，既然都是这样的要求，于是有些做私募基金的人就被迫做出一些承诺，反正精心设计的好几十页的合同，这些委托人也看不懂或根本没有耐心看。 客观地讲，中国一些投资人还是可以骗的，虽然其中不乏一些可怜人。

二00吧年的暴跌后，我在媒体上看到这样一则公开报道，有个私募基金经理，当年只亏损大概一0个百分点，按说这种业绩，只要还知道好歹的委托人，都应该比较满意。但这个基金经理将老婆、孩子杀掉后自杀。

实在无法理解，我想或许是因为承诺了一些保底条款吧。 只要中国的资本市场不关闭，只要我不是死于意外，我早晚是个亿万富翁。

更何况我对用别人的钱加速自己致富，又扩大中国贫富差距的事，从心理上实在是比较矛盾。 为一个人渣理财赚钱，更是比无法接受（我在上海当律师的时候，有同事有个客户，上海男人，特别中国骗女人的钱和色相。

拜金主义的中国，劳动模范不好找，人渣多得是）。 因此，我虽然也动过做私募的念头，但基本上不抱幻想，宁可在一个县级市的小镇上用自有资金滚雪球。

要太多钱干什么呢？ 正因为不抱这种幻想，大概一个月前，以前在某金融机构共事过的一个同事，他的一个朋友介绍了一个高净值客户，想委托他做股票投资的管理人。 他觉得一个人干不起来，打中国想让我参与时，我虽然口头答应去北京会个面，但心理纯粹是抱着不辜负朋友好意的想法。

即使达成合作意向，我都未必重新去北京居住。 我在一个周五上午坐火车去北京，晚上和朋友吃饭时，朋友对我说不要抱太大希望，我也表示本来就不抱什么希望。

随便把上亿资金委托给两个原本不相识的人，这种概率实在太低。 在去酒店会面的车上，我说中国合格的委托人和管理人都难找，往往在市场下跌时要求绝对收益，在市场上涨时要求超额收益。

由于委托人飞机晚点，我还退掉了当天晚上就回去的火车票。委托人晚上九点半左右才到酒店，谈了大概两个半小时。

不过没二0分钟，我就发现达成意向和中石油在二个月内重返四吧一样渺茫。 这位委托人相当年青，可能都不到三0岁，他一再强调资金不成问题，一两个亿肯定不止。

他也相当坦诚，人品感觉是不错的。他在北京有现在的办公室和注册好的公司，如果不是投资理念上有明显的差异，其实是很多人私募基金经理梦寐以求的投资人。

要知道，中国目前的法律规定，通过信托发行的私募基金，购买的门槛是一00万元，最多只能向不超过一00个客户出售（三00万元以上的投资人不受限制），因此即使在工行、招行这样的银行来发售，全国到处路演，准备很多材料，或许都募不到一亿。 这位委托人的投资理念和投资计划主要集中在以下几个方面： 一、要放大杠杆，做到四五倍，成本大概在9%左右。

我自己去年也用了杠杆，但融资融券账户的额度基本。

4.似乎索罗斯并不认同巴菲特的价值投资,谁能给我最直接的分析一下他

你自已去看看量子基金的操作，会发现，索罗斯多数时间也是对一些股票进行长期持有的，像巴菲特一样。而且索罗斯也从来没有像上楼说的那样对巴菲特哧鼻。而且巴菲特在给股东的信中有说，他的价值投资是以国家经济为大前堤，选择未来有发展前景，特别是有国家政策支操和较高行业壁垒的优质公司进行选择，最后对这些公司的价值进行估算，在较低的估值时买入。我敢说，上楼对老巴和老罗索两人根本没有认真了解过。

其实投资和投机最大的区别在于两方面：第一是时间跨度上，投资是对于目标的整个生命周期，就像一个人的发展，在整个发展过程中会有很多挫折，投资就是不管有没有这些挫折，就是看好这个人，押注在这个人身上，一直到他的最巅峰为止。而投机是只要这个人在而对挫折时有夭折的可能性，就暂时性退出，然后等发现这个人度过了挫折，或有难力度过时再回来。你把人改成公司就OK了。第二是做空方面，投资只做多不做空，而投机不管是做空还是做多都可以进行，也就是多空通杀。你听过索罗斯做空英磅做空日元大赚了一笔，那你听过巴菲特做空某股赚了一笔？

上面两点就是对投资与投机区别的最大区分之处。我们会发现，投机对资金利用率比较高，当然对个人能力要求就比较高了。你多去了解投资和投机后你会发现，投资其实是失败的投机，而投机不是现在中国大多数股民那样看看图表就OK了，投机是以国家宏观经济基本面为前堤，以战略性眼光判断未来市场发展前景，然后进行做多做空的行为。现在中国股市的股民根本连投机的本质意义都没搞情楚，以为天天看看图表就是投机了，有点可笑。

还有，我要说的一点就是，大家都说巴菲特比索罗斯有钱，真是笑死了。我跟你说个事实，老索30年来捐出去的钱都快比得上现在巴菲特的总身价了，而且老索是以之前的美元捐出去的，而老巴现在的钱跟之前的钱比哪个更值钱？只不过太多人讨厌老索，特别是西方国家的当权者，现在都把他恶魔化罢了。这是事实，不信你可以到处查材料，不要想信别人乱说的，自已查的才是最真实的。

5.巴菲特在中国投资股票亏损的原因是什么

1、目前，还没有报道说巴菲特在中国投资股票亏钱，所以不存在亏损原因的分析。如果真的亏钱了，有可能是因为国内杠杆额度有限（最近刚放大，所以券商猛涨），巴菲特擅长利用杠杆操作。据新闻报道，巴菲特不买中国的股票的原因是中国的证券市场还不完善，股市只适合炒股，不是适合巴菲特选择好一家公司后，是要收购这家公司的股份，同时要求进入管理层，参与实际的经营及目标公司的内部整合的炒股方法。

2、股票是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每支股票背后都有一家上市公司。同时，每家上市公司都会发行股票的。

6.巴菲特的这句名言“当大潮退去,才知道谁在裸泳”表达的是什么意思

当事情败露了才知道真相。一般我们把这句话理解为股神以此警示世人在股市投资中不要过于贪婪。

巴菲特名言：

1、一生能够积累多少财富，不取决于你能够赚多少钱，而取决于你如何投资理财，钱找人胜过人找钱，要懂得钱为你工作，而不是你为钱工作。——巴菲特

2、那些最好的买卖，刚开始的时候，从数字上看，几乎都会告诉你不要买。——巴菲特

3、我们之所以取得目前的成就，是因为我们关心的是寻找那些我们可以跨越的一英尺障碍，而不是去拥有什么能飞越七英尺的能力。——巴菲特

4、在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。——巴菲特

5、如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。——巴菲特

6、永远不要问理发师你是否需要理发。——巴菲特

7、任何不能永远发展的事物，终将消亡。——巴菲特

8、投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。——巴菲特

9、市场就像上帝一样，帮助那些自己帮助自己的人，但与上帝不一样的地方是，他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。——巴菲特

10、就算美联储主席格林斯潘偷偷告诉我他未来二年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。——巴菲特

11、我只做我完全明白的事。——巴菲特

12、不同的人理解不同的行业。最重要的事情是知道你自己理解哪些行业，以及什么时候你的投资决策正好在你自己的能力圈内。——巴菲特

13、很多事情做起来都会有利可图，但是，你必须坚持只做那些自己能力范围内的事情，我们没有任何办法击倒泰森。——巴菲特

14、对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。——巴菲特

15、我是一个非常现实的人，我知道自己能够做什么，而且我喜欢我的工作。也许成为一个职业棒球大联盟的球星非常不错，但这是不现实的。——巴菲特

7.巴菲特为什么不喜欢负债的企业

巴菲特曾经说过，投资没有负债的企业，最让人放心。

负债意味着使用财务杠杆，放大收益的同时，也放大了风险。让我们看一看巴菲特名言的理论依据是什么。

曾经谈过，计算公司价值是将未来现金流折现的现值相加，折现系数是WACC，即加权平均的资本成本，加权平均是指股权和债权的加权平均。公司价值和公司的权益价值（市值），有如下关系：普通股股东权益（市值）=公司价值（EV）-债务-优先股股东权益+现金及等价物从公式可以发现，债务是一把双刃剑，适当的借贷，使用财务杠杆，可以提升公司现金流，增加公司价值，但同时债务本身就是一个“减项”，会令权益价值（市值）减少。

一加一减，会达成一个平衡点。上述公式做一转换，就是常见的公司价值的计算公式：公司价值（EV）=普通股股东权益（市值）+债务+优先股股东权益-现金及等价物。

巴菲特不喜欢负债型企业，还与经营杠杆度有关系。

8.巴菲特在中国投资股票亏损的原因是什么

1、目前，还没有报道说巴菲特在中国投资股票亏钱，所以不存在亏损原因的分析。

如果真的亏钱了，有可能是因为国内杠杆额度有限（最近刚放大，所以券商猛涨），巴菲特擅长利用杠杆操作。据新闻报道，巴菲特不买中国的股票的原因是中国的证券市场还不完善，股市只适合炒股，不是适合巴菲特选择好一家公司后，是要收购这家公司的股份，同时要求进入管理层，参与实际的经营及目标公司的内部整合的炒股方法。

2、股票是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。

每支股票背后都有一家上市公司。同时，每家上市公司都会发行股票的。