证券投资组合的风险与收益权衡

1.证券组合投资的收益与风险计算

β系数在证券投资中的应用 06级金融班 冷松 β系数常常用在投资组合的各种模型中，比如马柯维茨均值-方差模型、夏普单因素模型（Shape Single-Index Model）和多因素模型。

具体来说，β系数是评估一种证券系统性风险的工具，用以量度一种证券或一个投资证券组合相对于总体市场的波动性，β系数利用一元线性回归的方法计算。 （一）基本理论及计算的意义 经典的投资组合理论是在马柯维茨的均值——方差理论和夏普的资本资产定价模型的基础之上发展起来的。

在马柯维茨的均值——方差理论当中是用资产收益的概率加权平均值来度量预期收益，用方差来度量预期收益风险的： E(r)=∑p(ri) ri (1) σ2=∑P(ri)[ri—E(r)]2 (2) 上述公式中p(ri)表示收益ri的概率，E(r)表示预期收益，σ2表示收益的风险。夏普在此基础上通过一些假设和数学推导得出了资本资产定价模型（CAPM）: E(ri)=rf +βi [E(rM)—rf] (3) 公式中系数βi 表示资产i的所承担的市场风险，βi=cov(r i , r M)/var(r M) (4) CAPM认为在市场预期收益rM 和无风险收益rf 一定的情况下，资产组合的收益与其所分担的市场风险βi成正比。

CAPM是基于以下假设基础之上的： （1）资本市场是完全有效的（The Perfect Market）; (2)所有投资者的投资期限是单周期的； （3）所有投资者都是根据均值——方差理论来选择有效率的投资组合； （4）投资者对资产的报酬概率分布具有一致的期望。 以上四个假设都是对现实的一种抽象，首先来看假设（3），它意味着所有的资产的报酬都服从正态分布，因而也是对称分布的；投资者只对报酬的均值（Mean）和方差（Variance）感兴趣，因而对报酬的偏度（Skewness）不在乎。

然而这样的假定是和实际不相符的！事实上，资产的报酬并不是严格的对称分布，而且风险厌恶型的投资者往往具有对正偏度的偏好。正是因为这些与现实不符的假设，资本资产定价模型自1964年提出以来，就一直处于争议之中，最为核心的问题是：β系数是否真实正确地反映了资产的风险？ 如果投资组合的报酬不是对称分布，而且投资者具有对偏度的偏好，那么仅仅是用方差来度量风险是不够的，在这种情况下β系数就不能公允的反映资产的风险，从而用CAPM模型来对资产定价是不够理想的，有必要对其进行修正。

β系数是反映单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动程度的一个重要指标。通过对β系数的计算，投资者可以得出单个证券或证券组合未来将面临的市场风险状况。

β系数反映了个股对市场（或大盘）变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性或通俗说的"股性"，可根据市场走势预测选择不同的β系数的证券从而获得额外收益，特别适合作波段操作使用。当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个不涨阶段的到来时，应该选择那些高β系数的证券，它将成倍地放大市场收益率，为你带来高额的收益；相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时，你应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低β系数的证券。

为避免非系统风险，可以在相应的市场走势下选择那些相同或相近β系数的证券进行投资组合。比如：一支个股β系数为1.3，说明当大盘涨1%时，它可能涨1.3%，反之亦然；但如果一支个股β系数为-1.3%时，说明当大盘涨1%时，它可能跌1.3%，同理，大盘如果跌1%，它有可能涨1.3%。

β系数为1，即说明证券的价格与市场一同变动。β系数高于1即证券价格比总体市场更波动。

β系数低于1即证券价格的波动性比市场为低。 （二）数据的选取说明 （1）时间段的确定 一般来说对β系数的测定和检验应当选取较长历史时间内的数据，这样才具有可靠性。

但我国股市17年来，也不是所有的数据均可用于分析，因为CAPM的前提要求市场是一个有效市场：要求股票的价格应在时间上线性无关，而2006年之前的数据中，股份的相关性较大，会直接影响到检验的精确性。因此，本文中，选取2005年4月到2006年12月作为研究的时间段。

从股市的实际来看，2005年4月开始我国股市摆脱了长期下跌的趋势，开始进入可操作区间，吸引了众多投资者参与其中，而且人民币也开始处于上升趋势。另外，2006年股权分置改革也在进行中，很多上市公司已经完成了股改。

所以选取这个时间用于研究的理由是充分的。 （2）市场指数的选择 目前在上海股市中有上证指数，A股指数，B股指数及各分类指数，本文选择上证综合指数作为市场组合指数，并用上证综合指数的收益率代表市场组合。

上证综合指数是一种价值加权指数，符合CAPM市场组合构造的要求。 （3）股票数据的选取 这里用上海证券交易所（SSE）截止到2006年12月上市的4家A股股票的每月收盘价等数据用于研究。

这里遇到的一个问题是个别股票在个别交易日内停牌，为了处理的方便，本文中将这些天该股票的当月收盘价与前一天的收盘价相同。 （4）无风险收益（rf） 在国外的研究中，一般以3个月的短期国债利率作为无风险利率，但是我国目前国债大多数为长期品种，因此无法用国债利率作为无风险利率，所以无风险收益率（rf）以1年期银行定期存款利率来进行计算。

（三）系数的计算过程和结果 首先打开“大智慧新一代。

2.资产组合的风险与收益分析

1、资产组合的预期收益率的计算（加权平均）2、相关系数等于1,-1代表的意义以及此时的两资产组合的标准离差。

另外掌握相关系数的不同取值表示什么含义，能否分散风险。3、多项资产组合的风险当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。

所以在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数。（1）非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；（2）系统风险，又被称为市场风险或不可分散风险，不能通过资产组合来消除的风险。

这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的，包括：宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素。可以通过系统风险系数来衡量。

3.你是如何理解证券投资的风险与收益性的

开放与发展的金融市场，特别是证券投资市场，对我国市场经济体制的发展具有重要的作用。近年来，我国证券投资市场有了长足的发展，但由于今年美国金融危机的影响，势必对证券投资的投资者有着一定的不利因素。本论文着重从我国证券市场的风险性和收益性入手，剖析证券市场存在的主要问题，并在此基础上提出了证券市场的应如何正确对待证券投资的风险性与收益性。

在现代经济社会里，证券市场是金融市场的重要组成部分，在金融市场体系中居重要地位。 从金融市场的功能看，证券市场通过证券信用的方式融通资金，通过证券的买卖活动引导资金流动，促进资源配置的优化，推动经济增长，提高经济效率。获取收益既是投资者进行证券投资的直接目的，也是筹资者进行证券筹资的基本动机。收益的大小决定了投资与筹资双方的积极性。当然，对投资者而言，收益是指通过购买证券所取得的利息、股息和买卖证券的差价收入；而从筹资者来说，收益则表现为通过证券筹集资金。从而扩大生产规模，提高企业获利能力或改善国家的财政状况。

随着当今社会的不断发展，很多人都认为证券投资市场是筹集资金的重要渠道，是致富的一个手段，也就是我们所说的收益性所在，在证券市场上进行证券投资，一般都能获得高于储蓄存款利息的收益，所以，吸引着众多的投资者。而对于证券发行者来说，通过证券市场可以筹集到一笔可观的资金，他们可以用这些资金补充自有资金的不足，或开发新产品、上新项目，这样便有利于迅速增强公司的实力。但是要在较短时间内迅速筹集到巨额资金，目前看来，只有通过证券投资市场这个渠道才能实现。

话说：有得必有失，既然证券投资在经济市场有着如此大的作用和影响，且获得资金相对容易，但是收益与风险并存，这是投资的一般规律。我们无论将钱投放在何处，除了关注回报率之外，还要清醒地认识与之相伴的种种风险。

证券的风险性是指证券持有者有预期投资收益不能实现，甚至连本金也受到损失的可能。在证券市场上，风险与收益是一对孪生兄弟，形影不离。风险越大，收益往往越高，较高的收益可看做是对较大风险的一种补偿。风险对证券投资者和发行者来说也具有不同的意义。从投资者方面看，既会遇到证券价格下跌的风险，又会遇到证券发行单位经营状况不好甚至破产，从而使投资者不能获得证券收益乃至血本无归的风险。从发行者方面看，既会遇到经营状况不好，难以支付利息、股息或者难以偿债的风险，也会遇到因发行费用过大而不能达到筹资目的的风险——这是由未来经济状况的不确定性所致的。

证券投资的成功与否往往是看这两个目标的实现程度。但是，影响证券投资目标实现程度的因素很多，其作用机制也十分复杂。只有通过全面、系统和科学的专业分析，才能客观地把握住这些因素及其作用机制，并做出比较准确的预测。证券投资分析正是采用专业分析方法和分析手段对影响证券回报率和风险的诸因素进行客观、全面和系统的分析，揭示这些因素影响的作用机制以及某些规律，用于指导投资决策，从而在降低投资风险的同时获取较高的投资收益。

我国证券市场是改革发展的产物在中国，宏观上，政府以经济建设为中心，政治经济环境在通货膨胀极低的情况下快速稳定发展，国际上已然开始承认我国的市场经济地位。微观上，中国的经济体系百花齐放，整体由粗放性向集约化转变。整个产业结构由传统的劳动密集型转变为科学、信息、技术型。人民富裕了，人们手里有大量的闲置资金，并且人们的观念也在改变，人们都有投资的欲望。整个社会都期盼一个稳定繁荣秩序的证券市场。市场繁荣的各种客观条件都已经具备，也许它的繁荣只需要一个契机。随着我国资本市场规范化、市场化、国际化的发展趋势日渐显著，我们有理由相信并且可以预见证券市场今后将会迎来一个新的繁荣时期。

4.简述证券投资收益与风险的关系

收益和风险是并存的，通常收益越高，风险越大。

投资者只能在收益和风险之间加以权衡，即在风险相同的证券中选择收益较高的，或在收益相同的证券中选择风险较小的进行投资。 （一）股票收益 股票投资的收益是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，它由股息收入、资本利得和公积金转增收益组成。

（二）债券收益 债券的投资收益来自两个方面：一是债券的利息收益，二是资本利得。 二、证券投资风险 一般而言，风险是指对投资者预期收益的背离，或者说是证券收益的不确定性。

证券投资的风险是指证券预期收益变动的可能性及变动幅度。与证券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为系统风险和非系统风险两大类。

（一）系统风险 系统风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这些因素来自企业外部，是单一证券无法抗拒和回避的，因此又叫不可回避风险。这些共同的因素会对所有企业产生不同程度的影响，不能通过多样化投资而分散，因此又称为不可分散风险。

系统风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险和购买力风险等。 （二）非系统风险 非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，非系统风险是可以抵消回避的，因此又称为可分散风险或可回避风险。

非系统风险包括信用风险、经营风险、财务风险等。 三、风险与收益的关系 收益以风险为代价，风险用收益来补偿。

投资者投资的目的是为了得到收益，与此同时，又不可避免地面临着风险。 收益与风险的基本关系是：收益与风险相对应。

也就是说，风险较大的证券，其要求的收益率相对较高；反之，收益率较低的投资对象，风险相对较小。风险与收益共生共存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的成本和报酬。

风险和收益的上述本质联系可以表述为下面的公式： 预期收益率=无风险利率+风险补偿 预期收益率是投资者承受各种风险应得的补偿。 在短期国库券无风险利率的基础上，我们可以发现以下几个规律： （一）同一种类型的债券。

长期债券利率比短期债券高 这是对利率风险的补偿。如同是政府债券，都没有信用风险和财务风险，但长期债券的利率要高于短期债券，这是因为短期债券没有利率风险，而长期债券却可能受到利率变动的影响，两者之间利率的差额就是对利率风险的补偿。

（二）不同债券的利率不同，这是对信用风险的补偿 通常，在期限相同的情况下，政府债券的利率最低，地方政府债券利率稍高，其他依次是金融债券和企业债券。在企业债券中，信用级别高的债券利率较低，信用级别低的债券利率较高，这是因为它们的信用风险不同。

（三）在通货膨胀严重的情况下，债券的票面利率会提高或是会发行浮动利率债券 这是对购买力风险的补偿。 （四）股票的收益率一般高于债券 这是因为股票面临的经营风险、财务风险和经济周期波动风险比债券大得多，必须给投资者相应的补偿。

在同一市场上，许多面值相同的股票也有迥然不同的价格，这是因为不同股票的经营风险、财务风险相差甚远，经济周期波动风险也有差别。投资者以出价和要价来评价不同股票的风险，调节不同股票的实际收益，使风险大的股票市场价格相对较低，风险小的股票市场价格相对较高。

当然，风险与收益的关系并非如此简单。证券投资除以上几种主要风险以外，还有其他次要风险，引起风险的因素以及风险的大小程度也在不断变化之中；影响证券投资收益的因素也很多。

所以这种收益率对风险的替代只能粗略地、近似地反映两者之间的关系，更进一步说，只有加上证券价格的变化才能更好地反映两者的动态替代关系。

5.证券组合的两类风险及这两类风险的含义是什么

是系统风险跟非系统风险；系统风险就是对所有标的都有影响的因素，非系统就是对个别标的有影响的。

放在股票上，一个简单的例子，如货币收紧，那就对所有股票都有不同程度影响，那就是系统风险，如某个企业项目失败，只对该公司或者关联公司有影响，那就是非系统风险。 风险，就是生产目的与劳动成果之间的不确定性，大致有两层含义：一种定义强调了风险表现为收益不确定性；而另一种定义则强调风险表现为成本或代价的不确定性，若风险表现为收益或者代价的不确定性，说明风险产生的结果可能带来损失、获利或是无损失也无获利，属于广义风险，所有人行使所有权的活动，应被视为管理风险，金融风险属于此类。

而风险表现为损失的不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从风险中获利的可能性，属于狭义风险。风险和收益成正比，所以一般积极进取的投资者偏向于高风险是为了获得更高的利润，而稳健型的投资者则着重于安全性的考虑。