投资绩效归因分析

1.brinson绩效归因模型怎么用

比如择时能力是一个很重要的指标。将现金和风险资产看作两个行业，对这两个行业使用上述的Brinson分析法，可以得到操作过程中择时贡献的收益以及对风险资产的操作提供的收益分别是多少。

将Brinson模型应用于各种不同的层面，比如公司层面、部门层面、基金经理层面，我们可以得到不同层次的分解结果。最后可以自上而下分解出公司超额收益的来源：

公司超额收益 = 公司大类资产配置收益 + 部门超额收益

部门超额收益 = 部门在板块上的配置收益 + 各基金经理的超额收益

基金经理的超额收益 = 择时（或者行业配置）收益 + 选股收益

这样整个公司谁的贡献大，谁的贡献小一清二楚。

2.请问如何债券基金分析

债基业绩归因方法简介及实证分析

报告摘要：

债券与股票投资组合的业绩归因方法有本质不同，债券的投资收益主要来源于息票利息、利息收入的再投资收益以及持有到期时或者被提前赎回/卖出时所得到的资本利得这三个方面，债券价格除受标的公司基本面影响外，还受到利率水平以及行业风险水平波动的影响，相比股票更为复杂，因此不能用传统的回归方法进行分析。

典型的债券基金业绩归因模型有W-T模型、加权久期归因模型以及Campisi模型。实务中Campisi模型的认可度最高，其将债券投资的收益分解成持有收益和价格收益（资本利得），其中持有收益又可以分解为息票收益和价格收敛收益；价格收益又可以分解为利率曲线管理收益信用利差管理收益。在此基础上还可以进一步将利率曲线管理收益分解为久期管理收益和期限结构配置收益，将信用利差管理收益分解为券种配置收益和个券选择收益。

根据债基业绩归因分解模型，可以构建持有收益、利率曲线管理能力、信用利差管理能力以及综合管理能力指标。运用过去1年数据对纯债基金的进行实证分析的结果显示，综合管理能力指标与基金收益呈现一定的正相关性，且得分较高的基金平均收益率要高于整体平均收益，因此该模型对基金业绩评价具有一定的参考性。

持有收益能力较强的基金有：融通债券A/B、新华纯债添利A、银河领先债券、富国产业债等；利率曲线管理能力较强的基金有：交银纯债A、博时安心收益定期开放债A、交银双轮动A/B、鹏华产业债等；信用利差管理能力较强的基金有：嘉实增强收益定期债、建信纯债A、易方达信用债券A、万家岁得利定期开放债等；综合管理能力较强的基金有：华夏纯债A、广发理财年年红债券、交银双轮A/B、交银纯债A、融通岁岁添利定期开放债A等。

随着我国多层次债券市场的发展以及产品创新力度的加大，近年来我国债券市场保持了较快的发展速度。在这样的背景下，基金公司相继推出了各种不同类型的债券基金，如信用债基金、可转债基金、中高收益债基金、短期融资券基金等不同投资标的的债券基金，以及ETF、LOF、定期开放式、分级基金等不同模式的债券基金。

随着债券基金的不断发展，如何对债券基金的业绩进行科学有效地评估和分析，成为了当前基金公司和债券基金投资者急需解决的重要问题。一方面，对债券基金的投资业绩进行绩效归因，可以科学地度量基金经理的投资管理能力（息票收益管理、利率风险管理、信用风险管理等等），帮助基金经理解答他们的投资决策出了什么样的问题，哪些决策过程带来了正的超额收益，哪些则是负的，怎样改进才能够提高他们的投资业绩；另一方面，通过绩效归因分析，可以帮助投资者解答某只债券基金为什么取得了比市场指数更好或者更差的业绩，超额收益和损失的具体来源是什么，从而帮助其更好地作出投资决策。

3.四种基金绩效评价法

基金绩效评价是一个复杂的问题。

它不仅涉及到衡量绩效的客观有效的度量方法，也关系到基金绩效的持续性和业绩归因分析等多方面的因素。从目前的情况看，我国在基金绩效评价方面的研究依然非常薄弱，不仅在理论研究上还基本停留在国外90年代的理论水平，在实证研究上也比较缺乏。

国外近几十年的理论研究和实践表明，数量分析的方法被大量地引入基金绩效评价。随着现代金融理论的不断发展，基金绩效评价在理论研究的指导下进行了许多实证分析，而实证分析的结果又反过来对相关的金融理论和假设进行了验证。

事实上，许多在金融投资理论界存在争议的假设依然能够在基金绩效评价的领域发现其踪迹。 国外对基金绩效评价研究有着长期的历史、较为完善的理论体系和大量的实证研究，而我国目前还基本处在开始的阶段。

这是因为证券投资基金在我国的时间较短，即使以90年代初期各地不规范设立的基金（如蓝天基金、天骥基金和广发基金等）算起，也不过10余年的时间。若以1998年3月第一只封闭式基金（基金金泰、基金开元）成立算起也仅几年的时间。

由于封闭式基金的基金规模（份额）并不随基金绩效发生变动，封闭式基金的发行长期处于超额认购的局面，加之持有人主要是通过封闭式基金的交易获取价差收益而不是通过净值增长获得资本利得，因此无论是管理公司、持有人、监管层和独立第三方对基金绩效评价的研究并不系统和深入。从2001年华安基金公司在中国市场发行了第一只开放式基金起，截至2005年12月28日，共有217只证券投资基金正式运作，其中开放式基金163只，封闭式基金54只。

按照证监会11月底的统计数据，目前证券投资基金的净值规模已经达到5000亿元；共有52家基金管理公司，其中正式管理基金的是49家；与迅猛增长的基金市场相比，我国在基金绩效评价的理论研究和实证分析方面还远远落在后面。 国外的绩效评价具有较长的历史。

60年代资产组合理论、资本资产定价模型和股票价格行为理论，奠定了现代基金评价理论的基石。特别是Sharpe/Lintner的资本资产定价模型（CPAM），更是基金绩效评价的基础。

Treynor、Sharpe和Jensen几乎同时分别提出了经过风险调整后的基金绩效评价方法，这才使绩效评价能够在同样的风险水平上进行比较。尽管他们在衡量风险的指标选取上有所不同（Sharpe指数采用的是全部风险）。

CPAM模型历史久远而且目前仍被广泛应用（例如Malkiel,1995和Ferson、Schadt,1996）。不过这个理论也遭到了强烈的反对（RichardRoll1977,1978,AdmatiandRoss,1985，和DybvigandRoss,1985a,b）。

例如，使用证券市场线来进行绩效评价是“不确定的”。使用这种方法来判断绩效有时会被视为“无望的”（AdmatiandRoss,1985,p.16）和“总体而言任何事情皆有可能。”

（DybvigandRoss,1985a, p.383） 针对上述的批评，又有一些改进的指标被提出。例如信息率，即是改进的詹森指数，通过单位非系统风险的超常收益率对基金投资业绩进行评价。

1997年诺奖得主FrancoModigliani和其孙女LeahModigliani把国债引入证券投资的实际资产组合，构建一个虚拟的资产组合，使其总风险等于市场组合的风险，通过比较虚拟资产组合与市场组合的平均收益率来评价基金业绩，该种方法被命名为M2. 2000年Muralidhar认为Sharp值、信息率、M2法不足以有效地进行组合构建和基金业绩排序，问题的关键在于对组合和基准之间标准差的差异调整不够，并且忽略了“组合和基准的相关性”常导致错误排序和评价。鉴于此，Muralidhar提出了M3测度方法。

Stutzer(2000)在损失厌恶理论基础上，假定投资者选择最大可能地回避风险，从而构建了一个新的评价指标，即衰减度（），该指标最大的特点在于允许收益率收敛于各种分布。当收益率收敛于非正态分布式衰减度对于偏度和峰度敏感性较高，正偏度的基金风险趋小。

此外，证券选择和时机选择、业绩归因、绩效的持续性、基金风格、绩效评估的一致性、基准组合的有效性和资产配置分析等方面，也是国外近期基金绩效评价研究的热点。 Treynor&Mazuy(1966)首次提出的二次方程模型（T-M模型）可以用来检验基金经理的择时能力。

择时能力是指基金经理预测风险资产的收益高于或低于无风险利率的能力。Heriksson&Merton(1981)则提出在CPAM模型中增加一个二项式随机变量，称之为双β模型（H-M模型）。

Bhattacharya&Pfleiderer(1983)对H-M模型的研究表明，经过他们改进后的模型可以判断基金经理是否正确地利用了正确的信息。Connor&Kora jczyk(1991)的研究表明在基金组合与市场收益率之间有协偏度（Co-skewness）时，T-M和H-M模型会得到错误的结论。

Grinblatt&Titman(1989,1994)针对这种情况提出了(PPW)的模型，此模型通过计算期内各时期的超额收益率的加权收益率，给出了择股和择时能力的综合检验结果。此外，Chang&Lewellen(1984)基于APT模型提出了一种新的检验方法。

引入变量β1和β2，通过计算它们的差来判断资产管理人的择时能力。 Fama(1972)最早对基金绩效进行了归。

4.基金绩效评价应注意哪些因素

基金绩效评价就是在剔除了市场一般收益率水平、基金的市场风险和盈利偶然性的前提下，对基金经理人投资才能的公正客观的评价。

（一）基金的投资目标

基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。

（二）基金的风险水平

需要在风险调整环球，网校的基础上对基金的绩效加以衡量。

（三）比较基准

在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择。

（四）时期选择

计算的开始时间和所选择的计算时期不同，证券从业资格衡量结果也就不同。

（五）基金组合的稳定性

5.请问如何债券基金分析

债基业绩归因方法简介及实证分析 报告摘要： 债券与股票投资组合的业绩归因方法有本质不同，债券的投资收益主要来源于息票利息、利息收入的再投资收益以及持有到期时或者被提前赎回/卖出时所得到的资本利得这三个方面，债券价格除受标的公司基本面影响外，还受到利率水平以及行业风险水平波动的影响，相比股票更为复杂，因此不能用传统的回归方法进行分析。 典型的债券基金业绩归因模型有W-T模型、加权久期归因模型以及Campisi模型。实务中Campisi模型的认可度最高，其将债券投资的收益分解成持有收益和价格收益（资本利得），其中持有收益又可以分解为息票收益和价格收敛收益；价格收益又可以分解为利率曲线管理收益信用利差管理收益。在此基础上还可以进一步将利率曲线管理收益分解为久期管理收益和期限结构配置收益，将信用利差管理收益分解为券种配置收益和个券选择收益。 根据债基业绩归因分解模型，可以构建持有收益、利率曲线管理能力、信用利差管理能力以及综合管理能力指标。运用过去1年数据对纯债基金的进行实证分析的结果显示，综合管理能力指标与基金收益呈现一定的正相关性，且得分较高的基金平均收益率要高于整体平均收益，因此该模型对基金。

随着债券基金的不断发展，因此该模型对基金业绩评价具有一定的参考性，其中持有收益又可以分解为息票收益和价格收敛收益，哪些决策过程带来了正的超额收益、博时安心收益定期开放债A。

典型的债券基金业绩归因模型有W-T模型，可以科学地度量基金经理的投资管理能力（息票收益管理；另一方面、利率曲线管理能力，可以构建持有收益，可以帮助投资者解答某只债券基金为什么取得了比市场指数更好或者更差的业绩、加权久期归因模型以及Campisi模型，将信用利差管理收益分解为券种配置收益和个券选择收益、银河领先债券；B，成为了当前基金公司和债券基金投资者急需解决的重要问题，通过绩效归因分析，对债券基金的投资业绩进行绩效归因、交银纯债A、鹏华产业债等，从而帮助其更好地作出投资决策。

根据债基业绩归因分解模型、LOF，债券的投资收益主要来源于息票利息，因此不能用传统的回归方法进行分析、新华纯债添利A；价格收益又可以分解为利率曲线管理收益信用利差管理收益、融通岁岁添利定期开放债A等、富国产业债等；卖出时所得到的资本利得这三个方面，以及ETF。实务中Campisi模型的认可度最高。一方面。在此基础上还可以进一步将利率曲线管理收益分解为久期管理收益和期限结构配置收益；B，相比股票更为复杂、中高收益债基金：交银纯债A，哪些则是负的、广发理财年年红债券、交银双轮动A/，如何对债券基金的业绩进行科学有效地评估和分析，基金公司相继推出了各种不同类型的债券基金、易方达信用债券A，帮助基金经理解答他们的投资决策出了什么样的问题；B，其将债券投资的收益分解成持有收益和价格收益（资本利得）、信用风险管理等等），综合管理能力指标与基金收益呈现一定的正相关性，超额收益和损失的具体来源是什么、交银双轮A/，且得分较高的基金平均收益率要高于整体平均收益；利率曲线管理能力较强的基金有。在这样的背景下；综合管理能力较强的基金有，如信用债基金：华夏纯债A：嘉实增强收益定期债、分级基金等不同模式的债券基金，近年来我国债券市场保持了较快的发展速度。

持有收益能力较强的基金有、定期开放式、信用利差管理能力以及综合管理能力指标；信用利差管理能力较强的基金有，债券价格除受标的公司基本面影响外、可转债基金：

债券与股票投资组合的业绩归因方法有本质不同，还受到利率水平以及行业风险水平波动的影响、短期融资券基金等不同投资标的的债券基金、利率风险管理、万家岁得利定期开放债等：融通债券A/、利息收入的再投资收益以及持有到期时或者被提前赎回/、建信纯债A。运用过去1年数据对纯债基金的进行实证分析的结果显示。

随着我国多层次债券市场的发展以及产品创新力度的加大，怎样改进才能够提高他们的投资业绩 债基业绩归因方法简介及实证分析

报告摘要